协合新能源0182.HK多项经营指标创历史新高，装机规模正步入增长快车道

导读3月2日，协合新能源发布年度业绩公告，公司各项指标强劲增长，净利润、净资产、净资产收益率、新增投产容量、权益发电量等主要经营指标均创

3月2日，协合新能源发布年度业绩公告，公司各项指标强劲增长，净利润、净资产、净资产收益率、新增投产容量、权益发电量等主要经营指标均创历史新高，清洁能源资产质量持续优化。

2021年全年，协合新能源实现收入21.83亿元、净利润7.78亿元，净资产达到75.53亿元，分别较去年同期提升9.1%，15.6%和16.3%；资产方面，公司2021年净资产收益率达11.5%，年末持有货币资金达41.51亿元，资金储备充裕，为未来清洁能源规模的扩张储备了较充足弹药。

尤其值得关注的是，公司平价项目的权益装机容量占比由2020年的15%快速提升至42%，为行业领先水平。

事实上，过去三年协合一直在持续践行“资产优化”策略，通过出售现金流表现不佳的绿电补贴资产，已累计回笼资金约46亿元。平价项目占比的提升可帮助协合新能源减少对于绿电补贴依赖，大大改善了现金流水和清洁能源资产质量，也为公司长期稳健经营奠定了基础。

未来，资产质量大幅优化的协合将进入装机规模净增长快速起量的发展通道。

权益装机容量预计将翻倍

2021年协合新投产权益装机容量0.87GW，其中风电0.63GW，光伏0.24GW，去除出售的0.52GW绿电补贴装机容量，实际净增长约0.36GW。截至2021年底，协合运营权益装机容量约为2.77GW。

公司管理层在业绩会上表示，协合计划用三年时间将公司权益装机容量较2020年底的2.41GW提升一倍，这就意味着2022—2023年，协合平均每年将净增长约1.03GW。

从项目开发计划看，协合2022年在建/拟建项目规模已达1.96GW，后续已核准/获得指标项目储备为2.90GW，同时公司管理层还计划在2022年新增项目储备1.40GW左右。由此，协合已经有充足的项目储备完成装机翻倍的目标。

多重利好支持协合健康发展

风电、光伏行业发展已基本全面进入平价阶段，告别财政补贴，实现市场化发展、竞争化发展，电力企业的核心竞争力将借由高质量的清洁能源资产结构和高水平的电站运营能力而更加凸显。

之前已经提到，协合的平价项目占比目前是行业领先，更健康的现金流水平是协合持续发展的基石。另根据财报显示，协合的电厂运营能力也极为优异，其独资风电加权平均利用小时数达到2,697小时，超过全国风电平均利用小时数451小时，电厂运营质量大幅高于行业平均水平。按照行业经验，风电厂的成本支出通常是固定的，即风机更长的有效利用小时数并不会显著增加成本，而会直接成为利润，越长的风电利用小时数意味着更高的盈利能力。

我们在上节指出，协合正在进入装机规模快速起量阶段，而目前由于技术进步带来风电设备成本的大幅下降和风光电机转换效率的提高，以及支持碳减排领域带来融资成本的下降，极大利好协合。

公开资料显示，2021年年度风电设备价格继续下降，从2021年初约3,000元/kW到2021年底已突破2,000元/kW大关，风电装备降价速度刷新世界风电历史。

同时风电技术继续向大容量、高塔筒、长叶片、低风速以及智慧化方向发展；光伏组件转换效率继续提高，更大更薄硅片、更高功率组件以及双面双玻组件成为发展趋势。风电、光伏发电技术的进步，将持续推动发电效率的提升和成本的快速下降，利好下游发电企业的盈利能力提升。

融资渠道方面，协合已与国有大行陆续完成授信，据了解，预计未来协合平均融资成本将由80个bp的下降，将进一步支撑协合装机规模的健康增长。

智慧运维服务正在成为协合新的增长极

协合运维目前是最大的新能源电站第三方服务商，截至2021年底在运维容量近11GW，同比提升46.67%，实现运维收入2.45亿元，同比提升58.66%。

协合的运维服务，是基于POWER+智慧运维平台、资产管理系统、移动巡检终端的功能互补完善和数据互通互联，打造「数据分析驱动+专家诊断及方案+深度运维+技改优化」的线上线下相结合的一揽子智慧运维模式，实现电站运营的全过程数字化、科学化高效管理，降低运营成本，提高电站资产运行效率。

可以相信随着双碳目标的逐步落实，国内风电和光伏的营运装机规模会持续快速增长，运维市场的空间越来越大，对智慧运维的需求也会日益增长。

协合运维当下仍以扩展运维容量为核心，并未急于追求盈利。以互联网的流量思维来看，当积累到相当规模的客户体量和客户粘性后，顺势为客户提供更多具备高附加值的服务产品，帮助客户实现效率提升，未来协合运维业务的成长空间巨大。

综合来看，协合新能源2021年多项指标创造历史新高，但这仅是协合开启下一阶段高速成长的起点。未来几年，协合的装机规模将快速起量；智慧运维则有利于拓宽公司长期增长的新能源发电后市场创收渠道。

最后回到市场表现上，2021年协合新能源的市场关注度在持续提升，全年股价上涨幅度超过74%，考虑公司PE与PB仍处于行业低水平，在公司未来快速增长的预期下，正处于严重低估区间。随着公司市值的不断提升，预计公司很有可能会在2022年成为深港通标的，有望极大改善公司股票流动性，在协合新能源价值的严重低估阶段和双碳经济持续深化的背景下，公司迎来价值的回归将仅是时间问题。

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